3月新增居民存款打破3万亿元，政府债券占新增社融比重达40%｜榜首财经研究院中国金融条件指数周报

发布时间：2025-05-10　点此：1199次

摘要

在2025年4月7日至11日当周，榜首财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.03，指数较前一周下降0.31。从指数的分项来看，上星期钱银宽松是带动指数下行的首要因素。从钱银目标来看，首要钱银商场利率下降，特别对错银融资本钱显着下降。从债券目标来看，避险资金回流债市，利率债与信誉债价格同步走高。从股市目标来看，美国关税方针重创全球股市。

近期，央行发布3月金融数据，咱们的首要解读如下：

1）3月新增社融5.89万亿元，同比增加21.85%，数据较为亮眼。其间，3月新增人民币借款3.82亿元，新增表外融资（托付借款、信任借款、未贴现承兑汇票）3705亿元，新增企业直接融资（债券、股票）-493亿元，新增政府债券融资1.49万亿元。人民币借款和政府债券是拉动社融增加的首要动力，两者总和占新增社融的比重高达90%以上。

2）值得注意是的，政府债券融资正益发成为新增社融的中坚力量。3月，新增政府债券的同比增速高达221.36%。到本年3月，政府债券占新增社融的比重已高达40%，而在2018至2024年期间，政府债券占新增社融的均匀比重仅为23%。

3）新增人民币借款仍然处于自上一年四季度以来的上升趋势中。假如咱们看新增人民币借款翻滚3个月的增速，能够发现该增速在上一年11月见底并逐步上升。上一年11月，新增人民币借款的翻滚增速为-35.5%，而本年3月该增速已上升至3.4%。

4）新增企业借款体现稳健。在3月新增人民币借款中，新增居民借款为9853亿元，新增企业借款为2.84万亿元。假如以翻滚3个月的增速来看，居民借款的移动增速为-21.8%，企业借款的移动增速为11.45%。值得注意的是，收据融资占人民币借款的3个月移动均匀奉献为-5.6%，这是该数值自2024年4月以来初次回落至负值区间，这表明银行信贷“收据冲量”的现象削减，信贷增加体现稳健。

5）3月新增居民存款打破3万亿元。2020年以来，居民部分的危险偏好走弱，消费和出资行为趋向保存，带动居民储蓄不断上升。在疫情前的2015-2019年，3月新增居民存款的均值仅为6637亿元，而在2020年后，每年3月的新增居民存款均超越1万亿元，本年3月新增居民存款超越3万亿元，创前史同期新高。

6）3月M1同比增速为1.6%，M2同比增速为7%，两者之间的剪刀差为-5.4%。自上一年9月以来，M1和M2的剪刀差由最低值-10.1%继续收窄。

正文

一、中国金融条件指数概略

在2025年4月7日至11日当周，榜首财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.03，与前一周比较，指数均值下降0.31。年内，指数下降0.27。

从指数的分项来看，上星期钱银宽松是带动指数下行的首要因素。从钱银目标来看，首要钱银商场利率下降，特别对错银融资本钱显着下降。从债券目标来看，避险资金回流债市，利率债与信誉债价格同步走高。从股市目标来看，美国关税重创全球股市。

二、钱银商场

1.钱银商场成交量与利率

在4月7日至11日当周，银行间商场流动性较前一周显着放松。从成交量来看，上星期银行间质押式回购成交量均值为6.7万亿元，较前一周上升6285.11亿元。

从资金价格来看，首要钱银商场利率下行，特别对错银金融机构的融资利率下降更为显着。在隔夜回购利率中，上星期R001与DR001利率的均值别离为1.74%和1.7%，别离较前一周下降30.34BP和5.1BP。从7天回购利率来看，上星期R007与DR007利率均值别离为1.79%和1.73%，别离较前一周下降19.5BP和16.34BP。本年以来，R007与DR007利率一直坐落方针利率上方，是导致一季度流动性全体偏紧的重要原因。4月以来，商场流动性偏紧的问题逐步改进，R007与DR007利率逐步向方针利率接近，带动商场资金面放松。

4月以来，银行与非银之间的流动性差异较3月下旬显着下降。在4月7日至11日的当周，R007与DR007之间的均匀差值仅为5.58BP。一般而言，当R007与DR007差值在10BP以下时，咱们以为银行与非银之间的流动性差异不显着。

2.央行钱银方针

在4月7日至11日当周，跟着商场利率下行，央行接连第三周净回笼商场剩余流动性。上星期，央行共投进7天逆回购4742亿元，共有7634亿元的逆回购到期，净回笼资金2892亿元。

近期，央行发布3月金融数据，咱们的首要解读如下：

4）新增企业借款体现稳健。在3月新增人民币借款中，新增居民借款为9853亿元，新增企业借款为2.84万亿元。假如以翻滚3个月的增速来看，居民借款的移动增速为-21.8%，企业借款的移动增速为11.45%。值得注意的是，收据融资占人民币借款的3个月移动均匀奉献为-5.6%，这是该数值自2024年4月以来初次回落至负值区间，这表明银行信贷的“收据冲量”的现象削减，信贷增加体现稳健。

6）3月M1同比增速为1.6%，M2同比增速为7%，两者之间的剪刀差为-5.4%。自上一年9月以来，M1和M2的剪刀差由最低值-10.1%继续收窄。

三、债券商场

1.债券商场发行

在4月7日至11日当周，债券商场发行额较前一周上升，净融资额较前一周下降。其间，债券商场总发行额为1.53万亿元，较前一周上升6469.31亿元；债券商场净融资额为-1777.94亿元，较前一周下降5198.74亿元。

从融资结构来看，上星期政府部分债券发行节奏放缓是导致债券净融资下滑的首要因素。从政府部分来看，上星期国债净归还2194.7亿元，地方政府专项债净融资561.82亿元，整个政府部分债券净融资-1817.13亿元。从金融部分来看，上星期同业存单净融资906.7亿元，方针银行债和商业银行次级债别离净归还700亿元和33亿元，整个金融部分债券净融资仅426.7亿元。从非金融企业部分来看，上星期企业债、公司债、中票、短融、定向东西别离净归还29.38亿元、115.19亿元、188.16亿元、183.7亿元和53.33亿元，财物支撑证券净融资182.25亿元，整个非金融企业部分债券净融资-387.51亿元。

从增速来看，本年多项债券余额同比增速超越从前同期。到4月11日，政府部分债券余额同比增速为20%，较2024年同期增速上升5.4个百分点；金融部分债券余额同比增速为15.3%，较2024年同期增速上升4.1个百分点；非金融企业部分债券余额同比增速为5.1%，较2024年同期增速上升2.7个百分点。

2.债券收益率走势

1）利率债

在4月7日至11日当周，各期限国债收益率遍及跌落，长端国债收益率的下降起伏较短端更为显着，导致整个收益率曲线变得愈加平整。从短端来看，受银行间商场资金面边沿放松影响，1月期、3月期、6月期以及1年期国债收益率别离下降5.55BP、6.14BP、8.13BP和9.38BP。从长端国债收益率来看，因为遭到美国的关税方针影响，商场危险偏好下降，资金从头回流债券商场，上星期2年期、5年期、10年期以及30年期国债收益率别离下降12.11BP、12.05BP、13.31BP和13.03BP。

从国债利差来看，在4月7日至11日当周，国债期限利差较前一周下降3.93BP至21.66BP。自4月以来，国债期限利差出现收窄趋势。从年内来看，当时国债期限利差仍然较上一年底大幅下降，年内降幅为33.19BP。

2）信誉债

在4月7日至11日当周，各种类信誉债收益率均下降。在AAA级债券中，5年期企业债、公司债和财物支撑证券收益率别离下降10.27BP、10.72BP和10.51BP。在AA级债券中，5年期企业债、公司债和财物支撑证券收益率别离下降9.92BP、11.54BP和10.3BP。

自上一年10月至今，信誉债与国债之间的利差出现区间震动走势。上星期在AAA级债券中，5年期企业债、公司债和财物支撑证券与国债之间的利差别离上升1.4BP、0.81BP和1.34BP。在AA级债券中，5年期企业债、公司债、财物支撑证券与国债之间的利差别离上升1.7BP、0.12BP和1.71BP。

四、股票商场

1.一级商场

在4月7日至11日当周，A股融资总额为115.09亿元，较前一周上升40.55亿元。年内，A股累计融资1737.48亿元，高于2024年同期。值得注意的是，现在A股融资首要集中于增发和可转债，IPO融资额年内累计为222.67亿元，占总融资的比重为12.82%。

2.二级商场

在4月7日至11日当周，A股首要股指遍及跌落，其间上证综指跌落2.8%，中小板指跌落4%，创业板指跌落6.1%。

上星期，A股成交量上升而市盈率下降。在4月7日至11日当周，A股日均成交量为1.58万亿元，较前一周上升了41%。A股市盈率为16.5，较前一周下降了9.4%。

4月7日，亚太和欧洲股市遭受“黑色星期一”。上证综指、中小板指数、创业板指数当日别离跌落7.3%、8.1%和12.5%；此外，巴黎CAC40指数跌落4.78%，法兰克福DAX指数跌落4.13%，东京日经225指数跌落7.83%，香港恒生指数跌落13.22%。

在“黑色星期一”后，A股商场的危险偏好显着下滑，具体体现为A股融资余额的快速下降。到4月11日，A股融资余额为1.79万亿元，较月初的1.9万亿元下降约1045亿元。